公司是国内最大的杀菌剂企业之一,目前拥有3.3万吨杀菌剂原药产能,其中代森类杀菌剂产能2.5万吨(居世界第四、国内第一位)、霜尿氰产能2000吨、三乙膦酸铝产能5000吨、嘧霉胺产能1000吨和威百亩产能5000吨,均居国内第一。企业具有优质的客户资源,产品60%以上出口。公司是杜邦在国内最大的霜尿氰供应商,同时公司也是诺普信、浙江禾本、上海惠光、广东中迅等制剂厂商的主要供应商之一。公司产品以出口为主,出口地区涵盖欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等地区。

  不断完善产业链布局,规模效应凸显。公司非公开发行股票已于4月25日获得中国证监会发行审核委员会审核通过。此次非公开发行的发行价格为22.90元/股,发行数量为3318.34万股,募集资金7.60亿元用于高效农药项目、基础原料项目和补充流动资金。其中高效农药项目包括年产5000吨丙森锌项目、年产20000吨威百亩项目、年产500吨苯醚甲环唑项目、年产500吨嘧菌酯项目四个子项目;基础原料项目包括年产5000吨丙二胺项目、年产10000吨乙二胺项目两个子项目。

  在高效农药项目中,丙森锌、威百亩、苯醚甲环唑系公司经营多年的农药品种,工艺技术已非常成熟。针对新产品嘧菌酯,目前公司已掌握其合成过程中的关键技术,完善了环合、加成、醚化、缩合等环节组成的工艺路线并通过了小试、中试等技术验证,形成了具有自主核心技术的工艺包,完全具备工业化的技术条件。

  在基础原料项目中,丙二胺和乙二胺是丙森锌和代森锰锌的主要的组成原材料,公司每年丙二胺和乙二胺的采购金额高达数千万元。丙二胺和乙二胺的生产掌握在巴斯夫等跨国化工巨头手中,2011年6月山东联盟化工集团公司试制乙二胺成功之后,跨国公司垄断被打破。目前国内丙二胺和乙二胺生产厂商仍然较少,除山东联盟外主要供应商仍为巴斯夫等跨国化工巨头。公司通过长期自主攻关并结合与外部科研单位的紧密协同,目前已经掌握了生产丙二胺和乙二胺的工艺技术,经小试和中试验证,该工艺技术具有操作稳定性高、产品纯度高、产品收率高、三废产生少等优势,且副产物哌嗪系重要医药中间体,具有可观的经济效益。此次募投项目实施后,公司将实现向上一体化经营,将公司产业链延伸至上游原料领域,公司产业链优势凸显,使得公司外部成本内部化,加之生产规模持续扩大后所产生的规模效应明显,能明显降低公司生产所带来的成本, 此外在满足公司代森类产品需求的同时能轻松实现对外销售。

  给予公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS 至0.80、0.98和1.18元,看好公司逐渐完备产业链布局,规模效应凸显,未来将迎来迅速增加,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:新业务拓展不达预期;原材料价格波动的风险,非公开发行不能顺利完成的风险。

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