国信证券指出，公司作为化工行业领军企业，遵循“创新成就卓越”的信条，持续依托不停地改进革新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式，深化聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业链一体化纵深，提升产品的附加价值;不断创造具有技术一马当先的优势的新产品，拓展多元化产品组合。

  投资建议：公司作为化工行业领军企业，遵循“创新成就卓越”的信条，持续依托不停地改进革新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式，深化聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业链一体化纵深，提升产品的附加价值;不断创造具有技术一马当先的优势的新产品，拓展多元化产品组合。未来，公司将继续围绕“石化—聚氨酯—化工新材料—精细化学品”产业布局，从以MDI为主的聚氨酯企业，转型为三大板块协同高效、融合发展的现代化企业;并从采购端、生产端、销售端等所有的环节重新定义全球化布局，打造成为全世界化工巨擎。

  一、聚氨酯业务：公司烟台工业园60至110万吨的MDI改扩能项目已完成。截至2021年6月，公司具备260万吨MDI产能(占全球27.5%)，待未来福建40万吨和宁波60万吨扩能项目完成后，公司将进一步巩固全球MDI巨头地位。公司将继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。

  二、石化业务：公司现已拥有乙烯、丙烯产能分别100、75万吨，未来将继续向下发展具有独特优势的改性PP、高吸水树脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、异佛尔酮等更为精细、附加值更高的产品，国信证券看好公司将继续深耕LPG/烯烃商业模式，逐步做大石化产业集群。

  三、精细化工与新材料业务：万华作为国际先进的TPU供应商，产品大范围的应用于鞋材、线缆、汽车、电子及医疗等应用领域;公司特种胺业务深耕环氧固化剂等领域，并逐步拓展到风电复合材料、美缝剂等新的应用领域;PC二期装置建成投产，已具备21万吨/年的PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能;IP-IPN-IPDA-IPDI产业链已于2020年实现全面复产，产品组合更丰富;尼龙12等重点项目按节点顺利推进;2021年4月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书已经报批前公示。此外，公司在四川眉山规划建设的一期改性塑料项目已正式投产，二期6万吨PBAT生物降解聚酯、1万吨锂电池三元材料等项目已批在建(同时规划预留后期建设项目)，国信证券预计有望于2021年年底投产。万华四川基地将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。

  一、市场一致认为化工行业属于传统行业，国信证券觉得受益于中国经济持续向好的发展的新趋势，国内化工行业仍处于重要战略机遇期，行业向高水平质量的发展模式转型，产业体系优化升级潜力巨大。国信证券长期、持续并坚定看好具备硬核技术、坚守自主创新、怀揣远大格局和社会理想的“中国制造”优秀企业。作为化工行业领军者，公司将聚焦未来、放眼全球，打造成为全球化运营的化工新材料公司。

  二、市场一致认为MDI产品的价格波动会造成公司业绩表现出显著的周期性。实际上公司目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，随公司业务的发展，未来非MDI业务的占比将有望逐渐提高，各产业板块之间将形成高度协同。

  一、中长期来看，公司主要经营产品聚合MDI下游箱冰柜出口、房地产竣工需求的增长趋势向好，纯MDI需求端有望受益于氨纶、TPU行业的快速增长。

  二、随着国际原油高位企稳，石化版块业绩有望修复，且一期百万吨乙烯项目目前运行良好，有望于2021年全面释放业绩。

  三、改性树脂、HDI、PBAT、锂电池三元材料等精细化学品及新材料新增/改扩建产能将陆续于未来1-2年内投放，BDO等项目正在环评中。

  风险提示：全球宏观经济下行;产品需求没有到达预期、价格大大下滑;公司产能投放没有到达预期的风险;化工安全生产风险等。